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泰拉的死亡螺旋终于到来了。

自 5 月 11 日以来，LUNA 的价格几乎完全崩盘。现已跌破0.5 USDT并继续下跌，单日跌幅超过95%；0.225 美元。

LUNA/USDT，币安数据，截至 5 月 12 日 11:15

关于这次黑天鹅事件的演变，市面上已经有很多介绍和解读文章（见《开启死亡螺旋还是结束压力测试？UST能得救吗？》《移动一个400亿的金融帝国》，什么我这里想谈的是Terra目前的自救计划（加速LUNA增发计划和募集外部资金）是否可行。

在 Terra 的经济模型中，UST 的价格稳定性由套利系统和协议机制来调节。市场参与者可以通过销毁等值的 LUNA 来铸造 UST，反之亦然，他们也可以销毁 UST 并将其兑换成等值的 LUNA。

因此，如果对 UST 的需求超过当前供应量（假设价格为 1.$01），套利者就有机会在链上销毁 LUNA 并铸造 UST，将差额作为公开市场上的利润；相反，如果对 UST 的需求大于供应（假设价格为 0.$98），套利者可以以低于 1 美元的价格购买 1 个 UST，然后销毁并铸造 1 美元的 LUNA 以获利。

自5月8日以来UST价格一直处于水底状态，“烧UST铸LUNA”的市场平衡机制这几天一直在持续运行（体现在LUNA的循环供应变化上），但在极度恐慌之下，该机制迟迟未能达到理想的调控效果。

5 月 11 日下午，Terra 创始人 Do Kwon 在推特上向社区发布了最新进展，他在推文中提到，自救的唯一方法是吸收市场上过剩的 UST 供应，并通过平衡帮助 UST 逐步回归锚定。市场供求关系。同时，Do Kwon也提出了一些不同方向的具体解决方案。

在外部，Do Kwon 表示团队正在继续探索为整个 Terra 系统引入更多外部资本的选项。早间，有知情人士透露，Luna Foundation Guard (LFG) 正在寻求筹集 1-15 亿美元的外部资金，为 UST 以及 Jump Trading、Celsius 和 Jane Street 等多家机构提供更多支持。 ，已经同意了。出资，条件为以50%的价格折扣获得LUNA现货并锁仓一年。不过，知情人士也强调，融资尚未确定，一切都可能发生变化。鉴于LUNA价格暴跌，预计融资进展不会太顺利。

在内部，Do Kwon 希望社区对治理提案 Proposal 1164 进行投票，该提案旨在增加 LUNA-UST 铸造和赎回模块中 BasePool（UST-LUNA 虚拟流动性池）的规模，并减少 PoolRecoveryBlock（BasePool 自动返回）到均衡状态所需的块数），从而提高“烧 UST 铸 LUNA”平衡机制的执行效率，加速吸收过剩的 UST 供应。

截至12日11:00，提案1164已获得超过60%的赞成票，投票将在6天后结束，但由于情况紧急和总票数（1.36 亿）已接近总投票基数（2.88 亿的 50%），社区正在寻求立即通过该提案。

在提案 1164 中，提案人 GS390 指出，之所以在这个时间点需要调整参数，是因为当前的套利平衡机制对 UST 供应过剩的回报远慢于市场需求。从数据上看，5月8日至10日期间，约80亿美元的UST流通量从Anchor撤出，但同期通过赎回机制仅收回约10亿美元的UST . 受恐慌影响，这些都没有恢复。UST 已成为抛售压力的主要来源，因为其价格继续脱离锚定。

在这种情况下，UST的价格无法通过经济模型中的平衡机制来调节。随着恐慌情绪的进一步发酵，FUD、卖空和做空接连不断，UST和LUNA的价格也在快速下跌。正因为如此，Do Kwon 和提案 1164 希望提高平衡机制的执行效率，加快 UST 的燃烧速度，尽快恢复过剩的循环供应。

显然，这种方案显然会对 LUNA 的价格造成相当大的压力，因为加速 UST 的销毁反过来又会显着加快 LUNA 的增发速度。更可怕的是，虽然理论上货币价格的下跌和流通量的增加不会对整体市值产生太大影响，但这只是基于和平市场环境的理想假设。在极端市场，更多的LUNA持有者会因为恐慌而选择抛售，使得币价下跌的速度远快于流通量的增加，进而导致LUNA的总市值持续下跌。一方面，UST的供应量随着回收而逐渐减少，另一方面，作为UST间接价值支撑的LUNA总市值，也在减少。两者之间的平衡将晚于静态估计。

据SmartStake数据，截至12日10时20分，LUNA的流通量在两天内增加了13.5亿，总流通量达到17.39亿。

道权深知这一点，道权在推文中也提到，这将带来“高价”。GS390还在提案中明确写道：“是的，数十亿的UST将被烧毁，LUNA将被大大稀释……允许更高效的UST烧毁和LUNA铸币在短期内会给LUNA价格带来压力，但将是一个使 UST 回归挂钩的有效方法，这最终也将稳定 LUNA 的价格。”

从 Do Kwon 的声明和 1164 号提案中不难看出，Terra 社区大力提倡，Terra 目前选择的补救理念是优先解决 UST 脱锚和供需失衡的问题，牺牲LUNA价格在短期内。就像泰拉在绝境中不得不服用强效药物一样。如果你接受它，你将不得不面对LUNA衰落带来的一系列压力，但如果你不接受它，UST和LUNA可能都在螺旋式上升中死去。

有读者可能会问，LFG 不是储备了价值数十亿美元的 BTC 作为潜在的价值支撑吗？钱还在吗？关于这一点，GS390在提案中指出火星上使用比特币，LFG确实拥有价值35亿美元的BTC储备（不亚于秋季），但Terra现在已经成为各家基金眼中的鱼，贸然动用这部分资金。储备资金只会被各种资金包围打压，最终可能被吃掉。

关于这一点，我愿意认可GS390的说法火星上使用比特币，不是相信谁，相信什么，而是客观地看到Terra目前的坑太大了（截至10:25，流通中的UST总量为13.1亿，而LUNA的总市值只有19亿美元），储备金根本不够，所以现在的主要任务是挤泡沫（减少UST供应），等待洞缩小一点，然后然后使用准备金和可能回来的外部资金来实施其他补救措施。

虽然 Terra 的自救措施不一定成功（实际上失败的可能性更大），但站在 Terra 的角度考虑，似乎这是不调整核心经济模型的唯一可行措施。是的，这种经济模式曾经给了他们无与伦比的光芒，但现在它似乎是一把将继续斩断LUNA“价值”的刀。当然，正如一些读者所建议的那样，Terra 可能选择将 UST 与 LUNA 分离，但这样做就像要求 Terra 承认她的过去完全失败。

放眼更远的地方，目前的问题只是 Do Kwon 和整个 Terra 团队的第一道关卡，即使解决方案成功拯救了 UST 并在未来稳定了 LUNA 的价格，也会有一个接一个。鬼门关，比如黑天鹅事件后的社区声誉危机，比如LUNA降价给社区和合作伙伴（比如当地的传统商业资源）带来的经济损失，以及已经悬在头上的监管之剑...

一些机构和平台在泰拉大楼即将倒塌时，选择“砍席”或“回避”，以维护自身的稳定，防止风险蔓延。

5月11日，韩国加密货币交易所Upbit将LUNA列为审慎投资项目，将进行详细审查，确定是否延长、解除或终止交易支持；Solana 的生态算法稳定币项目 Nirvana 将完全替代平台 AMM For USDC 中的 UST；Dragonfly Capital、Multicoin Capital、Framework Ventures、6th Man Ventures、OnJuno、ByWassies、FingerprintsDAO 等公司的 CEO、联合创始人和投资者也在 Twitter 上向市场保证他们不持有 UST 和 LUNA 或进行相关投资；甚至Binance临时调整了LUNA U保证金合约杠杆保证金阶梯和最低价格准确度，LUNA超过了BTC的24小时交易量（$59.

另一方面，UST突破区的崩盘也引起了监管的关注。在 5 月 10 日的国会山会议上，美国财政部长珍妮特耶伦提到了 UST 的衰落，并认为监管美元稳定币的立法迫在眉睫。12日，两名前SEC律师透露，SEC有充分理由，可能一直在调查UST过去一周发生的事情。相应的监管机构目前拒绝对 UST 发表评论。

来自外界的沉重压力，可能会让泰拉不由自主地选择策略。这条自救之路，比所有人想象的还要艰难。