VanEck 研究比特币成为储备资产后的想象

编者前言：VanEck 之前推出了比特币期货 ETF，但因比特币现货 ETF 而被拒绝。这篇文章在比特币成为储备货币后的想象中非常夸张。 “使用与黄金相同的 M0 值，比特币的隐含价格约为每枚代币 130 万美元。使用全球 M2 的比特币的隐含价格为每枚代币 480 万美元”。它的基本逻辑可以在这里阅读。类似的论点可以在这里找到：

原文：

概览

对俄罗斯的制裁可能改变了储备货币体系。通过这种货币视角，我们试图量化对黄金和比特币作为潜在储备资产的影响。

货币已更改。对俄罗斯央行的制裁抹去了其美元、欧元和日元储备。这应该会减少对硬通货作为储备资产的需求，同时增加对能够执行这些前储备货币的原始功能的货币的需求。我们相信中央银行会采取行动，私人也会采取行动。为了将当前事件纳入背景，我们的新兴市场债券投资团队试图量化新的黄金或比特币支持的货币制度的出现。最终结果是黄金和比特币的上涨空间可能很大。具体来说黄金比特币模型基本假设，该框架估计黄金价格约为每盎司 31,000 美元，潜在的比特币价格约为 130 万美元。如果对金融和货币体系施加更大压力进行调整，将会导致价格上涨。

从货币角度看黄金和比特币的估值框架

我们建立了一个简单的框架来评估黄金和比特币。对于黄金，我们用全球货币供应量（M0和M2）除以全球黄金储备。货币负债除以储备资产。我们用金衡盎司代表当前储备，我们用当前汇率来划分货币的标的负债转换为美元。我们使用基础货币是因为计量经济学很好（在全球范围内），这是可以理解的，它只是流通中的货币和您口袋里的活期存款。

除了“全球”之外，除了黄金的价格，我们还知道各国央行的黄金持有量，可以计算出个别国家的黄金价格。这对于衡量各国货币和金融体系的潜在压力很有用。例如，在严格的金本位制下，一个国家的中央银行资产负债表应该产生大约每盎司 1900 美元的黄金。这表明来自其货币体系的潜在压力并不大（尽管显然还有许多其他重要因素。此外，我们不推荐金本位制，我们继续对所有俄罗斯资产的价格不利）。我们对 M2 运行相同的操作，只是为了增强框架（稍后会详细介绍 M2 和 M3）。

对于比特币，我们使用相同的框架。我们计算 BTC 的“全球”价格，即 M0 和 M2 除以数量。我们只计算 BTC 的价格，而不是所有加密货币的价格，因为比特币的数量是有限的（2100 万），而“加密货币”的潜在数量是无限的。这是比特币计算的分母，就像黄金是之前计算的分母一样。

黄金和比特币的极端情况和实际价格目标

在黄金或比特币成为储备资产的极端情况下，显然需要降低对由此产生的“价格”的预期，它们只是一个起点。投资者至少应该确定结果的主观可能性。或者，他们应该为结果选择一个程度：黄金或比特币是唯一的储备资产，还是与其他资产共享这一地位？

我们认为，大多数投资者将并且应该使用预期价值框架来实现这些数字。例如，一位认为黄金有 10% 的可能性成为储备资产的投资者可能会说，我们 31,000 美元/盎司的“极端情况”价格代表 3,100 美元/盎司的实际价格目标。他们可能会认为与当前价格相比，这是一个有吸引力的上涨空间，也可能不会。

我们的观点是，我们可能永远不会发生，或者可能根本不会发生极端情况开始。但是，它们是开始量化过程的一种方式，投资者应根据自己的假设进行调整。

了解新的货币范式

一些著名评论员 由于对俄罗斯中央银行的制裁，货币发生了变化。但到目前为止，输出是散文的，我们的目标是一个框架和一些具体的数字。

俄罗斯央行可能会在一定程度上改变其储备组合，以损害美元以及欧元和日元，并加强其他货币。美国、欧元区和日本对俄罗斯央行的制裁基本上“消失”了俄罗斯的美元、欧元和日元储备。因此，一些中央银行和私营部门将使其外汇储备多样化。

许多新的储备将只是以现有的“新兴市场”国家货币，例如人民币。相对于中央银行，私人个人角色现在是这个市场中更重要的定价者。因此，黄金和加密货币是我们的主要关注点。

中央银行和个人可能正在以一种新的范式看待“金钱”，而我们正试图弄清楚它的确切含义。换句话说，我们认为市场参与者有必要回答这个问题：如果中国购买了 3 万亿美元的黄金会怎样？如果人们对法定货币失去信任而转而购买其他货币会怎样？

估值框架下对黄金价格的见解有哪些

对于黄金，我们的主要结论是：

对于按照各国黄金价格计算的人来说，价格差异很大。下面的证据应该不言自明。

在估值框架下对比特币的价格有何见解

加密货币正在从这种情况中受益并开始竞争。也许加密货币是新的黄金，将受益于对新硬通货的需求。也许不是，也许两者兼而有之。我们目前的观点是，黄金是中央银行最容易考虑和购买的东西，而中央银行在这个特定时期是我们心中的关键角色。但是私人参与者更灵活，并且对相同的潜在动机做出反应。

我们对加密货币进行了相同的计算。由于加密货币的潜在数量是无限的，我们专注于比特币，其供应限制为 2100 万比特币。在这方面，它比其他加密货币更接近黄金。那么，全球M0和M2除以比特币数量是多少？

评估黄金和比特币的起点框架

我们怎么强调都不为过，这是一个帮助我们开始具体工作的框架。降低这些隐含价格 j 存在很多问题。最明显的是加入概率方案。

还有其他资产可以发挥黄金或比特币作为储备资产的功能。房地产等实物资产是黄金或比特币的另一个明显替代品，许多人将其定义为供应有限。也许甚至无限量的资产（例如股票）也可以像货币一样发挥作用。新兴市场货币或许也是如此（更多内容见下文）。

我们只是为任何量化过程提供一个起点。我们框架的精神是启动一个量化过程，让您可以改进自己的答案，而不是产生“答案”。

新兴市场货币/债券可能受益

新兴市场货币 (EMFX) 也是潜在的受益者。但是，上述框架并不适用于 EMFX，因此我们不将它们包括在讨论中。

首先，与黄金或比特币不同，新兴市场货币的供应量可能无限。此外，我们对新兴市场本币债券有正式的投资流程。此外，该过程不区分货币和利率。从逻辑上讲，将货币与利率分开就是重复计算通货膨胀（除非您正在研究非经济因素，例如技术因素）。我们被相对于基本面的高实际利率所吸引。时期。这是我们形式分析过程的核心。我们进行了第二步分析，以纳入非系统性风险。例如，我们根本不持有俄罗斯，因为虽然实际利率相对于其基本面而言具有吸引力，但我们认为制裁风险太高而不会产生太大影响。无论如何，我们认为 EMFX 是潜在的主要受益者黄金比特币模型基本假设，但我们不在这里讨论它，因为该框架不适合无限供应的资产。

量化对黄金和比特币价格的影响

到目前为止，世界尚未对俄罗斯等主要经济和金融参与者实施制裁。关于货币未来的“故事”很有趣，但如果有人认为这可能是一种新范式，那么值得尝试量化。这就是我们对这项工作所做的——在一个模糊而复杂的问题上尽可能具体。这一重大变化对资产价格的主要影响是黄金和比特币的飙升。